明明（中信证券席经济学）

人民银行货币政策委员会2026年季度例会于近日召开。会议分析了国内外经济金融形势，并对后续货币政策作出部署。

先，会议认为，当前外部环境变化影响加，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定。会议相关表述从贸易壁垒转向地缘冲突以及经贸冲突；这表述相较于此前“外部环境复杂严峻”等定描述韶关万能胶厂 ，加强调了外部变化对国内经济的传和影响正在“加”。

今年季度中东紧张局势加剧以来，面海外衰退预期对外需存在潜在长期冲击，另面原油等商品的输入通胀对我国的物价管理也呈现定影响。会议强调“通胀走势和货币政策调整存在不确定”，这意味着美联储等主要央行的政策路径可能加难以预测，需关注其对我国金融市场稳定的可能影响。

值得注意的是，会议对风险的描述从过去侧重“贸易壁垒”转向了“地缘冲突和经贸冲突多发频发”，反映出当前影响全球经济的主要矛盾已从单纯的贸易域，扩展到广泛的地缘冲突，其影响具突发和系统，范难度大。

其次，物价目标层面，会议延续了“促进经济稳定增长和物价理回升”的表述。国内经济面临问题面，在供强需弱基础上增加“外生冲击”。2025年四季度货政例会对国内经济面临问题表述为“仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战”，而本次例会提及“仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战”韶关万能胶厂 ，下阶段央行或多关注对冲海外地缘风险、贸易冲突等因素对国内的输入影响。

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再者，降成本目标则延续了“低位运行”定调，政策关注中间费用降低。对于降成本目标，会议延续了此前“促进社会综融资成本低位运行”的表述，但在此基础上新提“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”。具体来看，“融资中间费用”是指企业或个人在获取融资过程中，除需要支付的本金利息之外，所承担的各种附加费用，PVC管道管件粘结胶如贷款服务费、咨询费、担保费、渠道费等。这些费用往往不透明、不规范，可能成为企业综融资成本的“隐形负担”。在当前贷款市场报价利率（LPR）已处于历史低位、银行净息差承压的背景下，进步大幅降低基准利率的空间和果可能相对有限。因此，政策焦点开始转向清理和规范融资环节的各类收费。

此外，结构工具延续做好“五篇大文章”要求，强调“优化工具管理”。对于结构货币政策工具，会议延续强调做好“五篇大文章”，整体服务实体经济的基调和向没有变化。但是会议新提“优化工具管理”，可能意味着央行将对现存的结构货币政策工具进行梳理和评估。些阶段任务已经完成、或果不彰的工具可能会适时退出，而针对新的经济和薄弱环节，也可能创设新的工具。这传递出个清晰信号：结构工具是滴灌的“管”，其定位是解决特定域融资问题，而非普遍“大水漫灌”。强调“优化管理”，旨在提升工具的率和使用规范，确保资金真正流向政策意图支持的域，止资金空转或套利。

后，会议提及“维护金融市场稳定运行”，金融市场和体系的稳定将受到多关注。“金融市场”涵盖了货币市场、债券市场、外汇市场、股票市场等在内的整个体系。在当前外部金融环境波动加大、跨境资本流动可能频繁的背景下，整个金融体系的稳健至关重要。会议还门提及“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，以及“增强外汇市场韧，稳定市场预期”，这些都是维护金融市场整体稳定的题中应有之义。这种表述的转变，体现了央行宏观审慎管理视角的化，旨在范不同金融市场之间的风险传染，守住不发生系统金融风险的底线。

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